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广发期货CTA系列研究

信息来源:  发布时间: 2010-08-13  浏览次数:3220

日本经济发展到一定的阶段,日本国内的投资需求日益多样化,许多人将目光转向高收益的投资工具上。随着政府金融管***的放松,日本本土的CTA逐渐走上历史的舞台。

 

  日本的商品基金于1991年5月初见雏形,1992年4月《商品基金法》的正式颁布使商品基金以及商品交易顾问具有了合法性。《商品基金法》规定期货基金必须由合法的CTA或CPO来管理(拥有同等要求的国外CTA从业资格也可)。

图1 日本CTA运作流程图

  截至2009年3月26日,日本的商品交易顾问协会共有9个会员,他们是:

  表1 目前日本CTA协会成员

  日本国内CTA的初始角色

  在国际产业贸易部,农业、森林和渔业部的批准下,日本于1994年开始颁布有关CTA监管的相关法律***度——《期货投资基金法》,旨在培养本土的期货基金与CTA。不过,经过十几年的发展,日本CTA的发展显得较为缓慢。

  期初,首批获得资格的CTA有11个。但一直到2006年下半年,这些CTA大多数仅仅从事自营业务,交易记录也少于一年,而且平均年收益基本为负。可以说,CTA行业展现出的业绩比较差,不过尽管起初两年CTA表现平平,人们还是对其前景抱有很大的希望。在那两年中,日本政府对CTA的管***虽然逐渐呈放松趋势,但总体来说还是显得比较“保守”,这也在一定程度上阻碍了日本本土CTA的成长。

  起初,CTA相关规则规定,单个投资者的最小投资额为1亿日元(相当于当时的100万美元),这个额度对于那些非常富有的人来说也不是一个小数字。所以,日本的首批CTA们不得不将业务重点放在机构投资者身上。而由于一方面CTA自身的投资能力还不完善,另一方面与当时的那些大的机构投资者相比处于劣势,所以生存空间相当狭小,业绩自然得不到提升。

  在股东结构上,日本大多数CTA的主要股东都是FCM(期货公司),当时日本国内的11个CTA中至少有9个都是由FCM控股的,但是当时日本监管部门规定FCM最多只能拥有CTA公司49%的股权。

  表2 日本首批CTA及其股东

  投资方面,CTA也基本上是按照母公司分配的一定额度资金来进行管理,成为母公司基金管理的一分子,而且,这些份额一般较小,有时只占到母公司基金份额的10%。只有在CTA运作经验丰富后,他们才被允许开始代理客户资金进行期货投资。

  例如,当时日本CTA行业的一流公司Astmax,它管理着1590万美元的资金,该公司于1993年开始进行公司自有帐户的交易,到1995年才开始逐步代理客户的资金。

  得益于日本商品投资基金协会的大力推进,日本政府于1995年4月降低了最低投资限额至50万美元,对于CTA行业来说,这是一个进步,但降低后的限额仍然无法吸引个人投资者。1994年10月,日本CTA协会成立了,主席是ShizuoIinuma,他同时也是KanetsuCTA资产管理公司的主席。在CTA协会的争取下,最低限额再度降低至10万美元,而且随后开始着手降低CTA交易的手续费(在日本,同等价值的合约,CTA交易的手续费是美国的两倍),解决这个问题的最好方法就是让CTA成为期货交易所的直接会员。

  对于CTA来说,较低的佣金意味着更多的业务,很多投资者不原意支付CTA付给FCM的高额手续费。在当时的情况下,CTA交易手续费的高低直接关系着CTA的业绩水平。

  在当时,另外一个对CTA发展的限***是其不能投资于金融期货品种,由于这种限***,CTA在有限的投资品种中要获得较好的业绩相当困难,部分CTA希望管理者能考虑取消该条限***。但是从监管者的角度来看,这些限***有利于那些新CTA的培育与发展,比如限***从事金融期货投资就是为了保护CTA不遭受货币的风险。

  日本国内CTA的投资策略

  与其他国家的CTA一样,日本的CTA也必须明确自己是系统交易者还是机动抉择型,不过最普遍的日本CTA是两者并重的。

  例如,Kanetsu资产管理公司的BLIZZARD交易程序只交易日本国内交易的商品,它是趋势跟随型系统,但是可以根据当时的市场情况机动地增减交易头寸。它的另外一个交易计划E.L.V.I.S.运用趋势跟随与均值回复系统,充分运用组合以及针对不同的品种市场采取不同的技术方法。

  Astmax的第一个交易系统也用了相类似的交易程序,它分成40个不同的交易子系统,每一个都有自身不同的交易技术与原则。其他的交易程序包括不同的盈利策略,如将机动抉择与系统交易综合起来进行美国与日本商品市场的套利。

  也有专门进行系统交易的CTA,如InterAlliance公司,他们的系统运用了3个不同的子系统,一个基于1到3个月长期趋势跟随系统,一个基于1到3周的中期趋势跟随系统,以及一个基于1到2周的均值回复系统,其交易大豆(资讯,行情)、红豆、白糖(资讯,行情)、橡胶(资讯,行情)、黄金、白银等商品。

  出于风险方面的考虑,日本政府主要偏向于支持系统化交易,但同时也不排斥机动抉择型的交易策略,很多CTA都继续用两者兼而有之的交易策略(见表3、表4)。

  表3 日本CTA策略以及所管理的资金

  表4 日本CTA策略起始日

  然而,系统化或机动抉择这两种策略到底哪一个较优呢?业内没有一个统一的看法。在日本,当时大多数的CTA并不公布他们的业绩,他们以各种理由推迟或不对外公布他们的投资收益。但是无论如何,随着时间的推移,特别是大众客户能够通过CTA进行期货投资后,好的CTA自然会将自己的业绩公布,而那些表现不好的将会被市场淘汰。Astmax是一家目前首先执行业绩披露***度的CTA,而且其他的CTA也有可能打算披露他们的投资历史表现(见表5)。

  表5 部分日本CTA业绩情况

  日本CTA只有11家,如果没有政府管***的放松,CTA的数量几乎不可能有较大扩张,而且,要组建一个CTA现在需要100万美元的最低资本,就这一条就将很多意欲开展CTA业务的人拒之门外。业内人士认为,日本政府虽然鼓励CTA的发展,但是却很谨慎,每一次鼓励措施的出台,他们都要进行近3年的观察,如果措施被证明正确的,他们才会再次将管***进一步放松。

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